Nghiên cứu này nhằm phân tích ảnh hưởng của các cổ đông lớn là các công ty phi tài chính (CTPTC) đến mối quan hệ giữa đầu tư và dòng tiền trong điều kiện hạn chế tài chính (HCTC) ở Việt Nam. Sử dụng dữ liệu bảng không cân bằng gồm 528 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HSX) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2012–2017, nghiên cứu đã tìm thấy bằng chứng, những công ty bị HCTC có mối quan hệ mạnh mẽ giữa dòng tiền và đầu tư. Điều này hàm ý rằng, đầu tư của họ phụ thuộc vào lợi nhuận giữ lại mà công ty tạo ra. Tuy nhiên, khi cơ cấu sở hữu có sự hiện diện của cổ đông lớn và các CTPTC thì mối quan hệ này trở nên yếu hơn. Kết quả cho thấy, sự xuất hiện của các cổ đông này đã tác động làm giảm thiểu tình trạng bất cân xứng thông tin, các xung đột đại diện, cải thiện khả năng giám sát và quản lý, nâng cao năng lực tài chính và kinh nghiệm quản trị công ty.

The aim of this study is to analyse the impacts of large shareholders which are non-financial companies on the relationship between cash flow and investment in the context of financial constraints in Vietnam. Using unbalanced panel data of listed 528 firms on Ho Chi Minh City Stock Exchange (HSX) and Hanoi Stock Exchange (HNX) during 2012–2017, the study finds the evidence that financially constrained companies have a significantly positive relationship between investment and cash flows. This implies that their investments are dependent on their retained earnings. However, when there is at least a large shareholder who is a non-financial company in their ownership structure, the weaker relation is found. It means that the presence of large shareholders may reduce information asymmetry, agency conflicts, as well as improving management and supervision, financial capability, and corporate governance efficiency.